本文是《极简投研》的第807篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 几个星期之前，有人私信我关于恒天海龙，但最近变得越来越懒散，所以一直拖到现在。

惭愧的是，对于这支股票，只记得自己曾经研究过，至于具体的内容，全部忘记了，以至于我不得不首先复习一下公司。 一、前情回顾 25年1月份，为公司写过文章，文章标题是《纠结的重组》，内容大体是：2000亿营收的多弗航空，可能借壳10亿营收、主营帘帆布的恒天海龙。

最主要的证据是：胡兴荣是恒天海龙和多弗集团的同一实控人，而恒天海龙是胡兴荣手上的唯一上市平台。

纠结之处在于：胡兴荣在恒天海龙的持股比例当时只有23.15%，有太多的流通股，有太多搭便车的人了，除此之外，多弗航空最初想到美国IPO，在A股借壳，是不情不愿的。

距离上篇文章，已经过去了1年半的时间，此间公司发生了很多事情。 二、过去1年半 2026年3月，多弗航空官微发文：轻型涡轴发动机资产择机置入上市公司，市场一致认定标的就是000677。

2026年3月，公告现金收购航空零部件企业群健航空≥40%股权，补齐发动机上游制造。

正当市场对公司的未来充满憧憬之时，天降横祸。

26年4月30日，公司戴帽。

直接原因是：木浆贸易业务真实性存疑，2025年内控审计被出具否定意见、财务报告保留意见，公司依规被ST风险警示。

具体来说，公司新增大额木浆贸易业务，全年总额高达35.06亿元，但仅按净额确认2982万元收入，审计发现全链条内控重大缺陷。

除此之外，公司有约2.49亿元债务终审败诉，进入法院执行阶段，存在核心资产被查封、现金流承压风险。

另外，2025年营收11.46亿（+8.58%），但净利润仅347万元，同比暴跌92.09%，主业盈利能力薄弱。

否定内控、预期负债、业绩暴跌，三重原因共同导致事务所出具了保留意见财务报告，最终戴帽。

此后，公司股价连续下跌，从26年4月末的4元多，截至26年6月14日，只有1.80元，腰斩有余。 三、恒天海龙的投资逻辑 市场目前仅存两大炒作预期，一是布局低空经济，拟收购航空企业股权切入热门赛道，二是期待实控人后续资产注入、资本运作拉升股价。

上市公司已提前铺垫航空产业链，动作连贯，包括：2024年6月上市公司设立全资子公司北京多弗海龙飞控，布局无人机飞控研发，2026年3月，公告现金收购航空零部件企业群健航空≥40%股权，补齐发动机上游制造。

无论如何，多弗航空借壳上市的预期，是存在的，毕竟，公司本身是做帘帆布的。

只不过，考虑到实控人胡兴荣目前只持有15.97%的股本、公司处于ST状态，预期只会分步注入、而非一次性全盘借壳，具体来说，先注入发动机、飞控、航空零部件等成熟盈利资产，保留原有化纤业务；后续逐步剥离传统化纤业务，持续注入通航整机、运营资产，慢慢转型低空经济平台。

然而，摘帽是重组前置条件，在摘帽前，几乎不可能落地大额航空资产整体注入。

总之，重组预期是有的，只不过任重道远。 四、该死的希望 虽然公司股价连续下跌，业绩也连续下跌，但作为一个壳而言，是干净的，这就可以了。

只不过十分奇怪，既然公司十分强悍，为何一定要借壳上市，而非IPO呢？对于一家航空公司，上市应该不难啊，我也从一些文章中得到信息，多弗航空好像没有看起来那么强悍。

公司就是这样，本身岌岌可危，股价连续下跌，然而，却有着重组预期，总是在绝望之中，给人以该死的希望，投资人就这样抱着这惨淡的希望，一点一点沉沦，一点一点滑落。

就我个人而言，虽然东抄西抄写了那么多，但其实，对于公司的借壳和市场的炒作借壳，实在不在乎，更不会投入真金白银，因而，分析公司，可能仅仅是追求一种形式上的完整。 赞赏，是最真诚的认可！